东吴证券股份有限公司张良卫,周良玖,陈欣近期对完美世界进行研究并发布了研究报告《2023年三季报点评：自研新游稳步推进，关注产品测试上线进展》，本报告对完美世界给出买入评级，当前股价为12.03元。

　　行业竞争及产品周期影响下，游戏业绩同比承压。2023Q3公司实现扣非归母净利润1.72亿元，同比下滑31.47%，其中游戏业务贡献2.15亿元，yoy-40.87%，主要系1）行业层面，新游大作相继上线，挤压存量游戏市场空间，同时公司存量游戏生命周期内流水自然回落，业绩贡献同比减少；2）公司自身产品周期影响，2023年公司上线新游仅有代理产品《天龙八部2》、自研产品《幻塔》的主机版本贡献业绩，而去年同期公司自研游戏《幻塔》由腾讯代理发行海外地区，版权金及流水分成贡献较大业绩增量。

　　《天龙八部2》释放利润，公司盈利能力环比提升。2023Q3公司毛利率为63.61%（yoy-9.94pct，qoq+10.03pct），同环比变动主要系毛利率较低的代理游戏和影视收入占比变动影响；归母净利率13.53%（yoy-3.50pct，qoq+8.10pct），环比提升主要系《天龙八部2》于2023年4月上线受行业竞争及产品本身运营节奏影响，《天龙2》买量投放减少，开启利润释放，对应2023Q3公司销售费用率12.69%（yoy-3.63pct，qoq-7.72pct）。

　　新游研发稳步推进，静待新一轮产品周期开启。公司自研游戏《女神异闻录：夜幕魅影》（已有版号）已于2023年8月18-25日完成国内二测，《一拳超人：世界》于2023年10月18-25日在海外地区完成限量普通测试，《乖离性百万亚瑟王：环》于2023年10月12-19日完成国内二测，轻量级国风模拟经营《淡墨水云乡》（已有版号）于2023年10月10-17日完成国内首测。端游方面，《Perfect New World》已完成海外首测，《诛仙世界》将于2023年12月进行压轴测试，期待公司新一轮产品周期到来，释放业绩增量。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司存量游戏生命周期内流水平缓回落，新游产品周期仍待开启，我们下调此前盈利预测，预计2023-2025年公司EPS分别为0.44/0.63/0.76元（此前为0.56/0.82/0.96元），对应当前股价PE分别为27/19/16倍。我们期待公司新游储备逐步释放，贡献业绩弹性，维持“买入”评级。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，上海证券陈旻研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.53%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.58亿，根据现价换算的预测PE为22.06。

　　该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级25家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为19.45。

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